La méthode des comparables permet la détermination de la valeur d'une entreprise en se basant sur des multiples de résultat obtenus pour les sociétés comparables. Ce sont les sociétés qui opèrent dans le même secteur d'activité de l'entreprise à valoriser.
Qu'est-ce que la méthode des comparables et comment la calculer ? C'est ce que nous allons voir au cours de cet article.
Focus DSCG
La méthode des comparables peut faire l'objet de questions dans le cadre de l'UE2 de DSCG (Finance). C'est le cas en 2017 avec une question sur les raisons qui obligent à écarter la méthode des comparables pour valoriser une entreprise (la méthode sélectionnée était celle des discounted cash flow) et l'an dernier avec une question sur les raisons qui poussent à écarter les méthodes traditionnelles dans le cadre d'une startup.
Qu'est-ce que la méthode des comparables ?
La méthode des comparables est une méthode de valorisation qui permet de déterminer à une date « t » la valeur financière d'une entreprise par comparaison avec la valeur d'autre société « référent » ayant des caractéristiques similaires et comparables évoluant dans le même secteur d'activité.
Elle peut être calculée par la formule suivante :
Valeur de l'entreprise = multiple retenu × critère retenu |
Comment déterminer la valeur de l'entreprise par la méthode des comparables ?
La détermination de la valeur de l'entreprise par la méthode des comparables nécessite la mise en place de 3 étapes.
La constitution d'un échantillon « Peer Group »
La première étape consiste à constituer un échantillon d'entreprise comparable (cotées ou non) ayant des caractéristiques similaires avec l'entreprise à valoriser. Ces caractéristiques peuvent être :
- la zone géographique ;
- la taille et maturité ;
- le secteur d'activité ;
- les produits et services ;
- la position concurrentielle ;
- le taux de croissance ;
- la structure financière ;
- les méthodes comptables (IFRS par exemple) ;
- etc.
La qualité de la valorisation dépend principalement des informations recueillies.
Le choix des multiples
Une fois l'échantillon établi, il convient ensuite d'identifier quelques indicateurs financiers appelés multiples qui vont permettre la comparaison entre l'entreprise à valoriser et l'échantillon établi. Nous citons à titre d'exemple quelques multiples avant et après frais financiers.
Les multiples avant frais financiers : chiffre d'affaires, EBITDA, EBIT
Généralement, ce sont les multiples les plus utilisés par les analystes, car ils ne prennent pas en compte la structure financière de l'entreprise. À ce stade la comparaison entre les différentes sociétés comparables est plus facile.
Les multiples après frais financiers : résultat net, Price Earning Ratio PER, CAF, etc...
La difficulté qui ressort de ces multiples, c'est le fait qu'ils prennent en compte la structure financière de l'entreprise.
Les entreprises comparables n'ont pas forcément la même structure financière, chose qui peut constituer une difficulté lors du choix de l'échantillon.
L'application des multiples pour valoriser la société cible
La dernière étape consiste à déterminer la valeur de l'entreprise en se basant sur les multiples sélectionnés.
Prenons l'exemple d'un analyste qui souhaite valoriser la société A par la méthode des comparables, les informations à sa disposition sont présentées dans le tableau suivant.
Capitalisation boursière 2016 | Valeur d'entreprise (VE) | Dettes nettes | Chiffre d'affaires (CA) | EBE (EBITDA) | Résultat d'exploitation (EBIT) | Résultat net (RN) | ||
Pays | 2016 | 2016 | 2016 | 2016 | 2016 | 2016 | ||
Société W | USA | 1500 | 1700 | 200 | 320 | 260 | 154 | 75 |
Société X | FR | 1600 | 1795 | 195 | 450 | 320 | 165 | 80 |
Société Y | FR | 1200 | 1600 | 400 | 302 | 202 | 125 | 55 |
Société Z | JP | 1350 | 1620 | 270 | 365 | 250 | 158 | 71 |
Société A (agrégat cible) | FR | 1460 | 1710 | 250 | 344 | 225 | 149 | 63 |
Nombre d'actions : 30 000 actions
Les multiples sélectionnés : VE/CA, VE/EBE, VE/EBIT, PER (CAPI/RN)
Avec
VE = Capitalisation boursière + dettes nettes
Capitalisation boursière = cours boursier × nombre d'actions de l'entreprise
Dettes nettes = endettement - trésorerie disponible
Pour déterminer la valeur des multiples, il suffit de diviser la valeur de l'entreprise par ses sources de valeur (exemple société W) :
- Multiples (VE / CA) = 1 700 / 320 = 5,31
- Multiple (VE / EBITDA) = 1 700 / 260 = 6,5
- Multiple (VE / EBIT) = 1 700 / 154 = 11,03
- Multiple PER = 1 500 / 75 = 20
Il convient ensuite de calculer la valeur des multiples choisis pour l'ensemble des sociétés composant l'échantillon, comme le démontre le tableau ci-dessous.
VE/EBITDA | VE/CA | VE/EBIT | PER | |
2016 | 2016 | 2016 | 2016 | |
Société W | 6,5 | 5,31 | 11,0 | 20,0 |
Société X | 5,6 | 3,99 | 10,9 | 20,0 |
Société X | 7,9 | 5,30 | 12,8 | 21,8 |
Société Z | 6,5 | 4,44 | 10,3 | 19,0 |
Pour valoriser la société A par les différents multiples calculés, il suffit de calculer la moyenne sectorielle des multiples sélectionnés (ou la médiane si l'échantillon n'est pas assez homogène).
Multiples retenus | VE/EBE | VE/CA | VE/EBIT | PER |
Moyenne (Multiple sectoriel) | 6,64 | 4,76 | 11,24 | 20,21 |
Médiane (Multiple sectoriel) | 6,51 | 4,87 | 10,959 | 20,00 |
Agrégats (cible) | 225 | 344 | 149 | 63 |
Valeur de l'entreprise (VE cible) | 1493 | 1637 | 1675 | 1273 |
Dette nette (entreprise cible) | (250) | (250) | (250) | (250) |
Valeur des capitaux propres (k¤) | 1243 | 1 387 | 1 425 | 1 273 |
Nombre d'actions | 30000 | 30000 | 30000 | 30000 |
Valeur par action (k¤) | 0,0414 | 0,046 | 0,0475 | 0,04 |
Pour obtenir la valeur globale de l'entreprise, il faut multiplier la moyenne du multiple sectoriel par l'agrégat cible (les données financières de la société à valoriser).
La valeur des capitaux est obtenue en retranchant la valeur des dettes nettes de la valeur globale de l'entreprise à valoriser. Il est possible ensuite de déterminer la valeur par action en divisant la valeur des capitaux propres par le nombre d'actions (dans notre cas : 30 000 actions).
Les principales difficultés que l'on peut soulever de la méthode des comparables, c'est d'une part, la constitution d'un échantillon comparable, qui doit répondre aux exigences de similitudes et d'autre part recueillir les données financières des entreprises à comparer, qui sont parfois inaccessibles.
